小马智行累计获得8轮融资，估值达85亿美元（约615亿元），5年暴涨40倍。

作者丨惜文

广州跑出一只超级独角兽：小马智行要去国外IPO了，近期已经获得证监会备案。

这是一家自动驾驶公司，产品主要应用在出租车、卡车、乘用车方向。据铅笔道DATA数据，过去7年半，小马智行累计获得8轮融资，估值达85亿美元（约615亿元）。尤其是2017年至2022年，5年估值暴涨40倍。

过去几年，无人驾驶也曾出现部分上市公司，已经把该行业的基本面描述清楚：盈利压力巨大。这背后的原因究竟是什么？

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2021年4月，“无人驾驶第一股”图森未来上市。在业务定位上，图森未来和小马智行有共同之处：都是主攻L4级无人驾驶，且都可以应用在货车上。

但遗憾的是，图森未来尽管市值曾突破860亿元，但已经走在退市路上。退市背后，它的业务挑战就是：盈利困难，成本效率缺乏优势。

2023年1-9月，图森未来的收入下滑96%，同比减少约720万美元。从现状可以看出，该公司首先收入体量不大，其次下滑速度很快。

铅笔道认为，背后的核心原因之一是：与传统驾驶方案相比，无人驾驶缺乏性价比，甚至成本更高。图森未来的运输价低于传统市价的10%-15%，但它的毛利是-115%（2021年）：接一个100元的订单，自己要倒赔115元。

如果按照正常盈利的定价规则，图森未来毫无成本优势。

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当然，无人驾驶大赛道上市公司还有很多，比如禾赛科技、知行科技、智加科技。它们的业务和小马智行虽各有侧重，但依然有部分重叠。

知行科技上市于2023年12月，常年亏损。2020年收入仅0.48亿元，亏损0.54亿元；2021年收入1.78亿元，亏损4.64亿元；2022年收入约13.26亿元，亏损3.42亿元。

此外，知行科技极度依赖大客户。2022年最大客户为吉利集团，后者收入贡献率占96.4%。

智加科技上市于2021年第三季度（SPAC方式），2023年收入约12.1亿元，净利润为-1.95亿元，亏损也较为严重，也很依赖大客户。

禾赛科技上市于2025-08-07，去年收入为18.8亿元，净亏损4.76亿元。

由此可见，但凡无人驾驶上市公司，都在面临市场通用挑战：盈利困难。小马智行虽然尚未披露招股书，但预计也难脱离该困境。

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综合多个案例可以看出，无人驾驶公司盈利困难的核心原因有几个。

首先是业务方案尚不成熟，还处在高昂的持续投入期。

比如禾赛科技，去年净亏损4.76亿元，但全年研发费用便达7.905亿元；比如知行科技，2020年净亏损0.54亿元，当年的研发费用为0.441亿元。

其次是商业化空间有限、客户有限。

据公开信息显示，已上市的无人驾驶公司中，禾赛科技的年收入规模最大，突破18亿元。而禾赛科技的主要客户分为几类：

1、家用车品牌，比如理想汽车、路特斯汽车（吉利旗下）、集度汽车等。

2、无人驾驶集成方案商（软/硬件），比如百度、Aurora、博世、Nuro、文远知行等。

3、物流配送公司，如美团。

相比之下，行业处于供过于求状态；另一方面由于方案尚不完善，对客户来说，刚需程度也有限。诸多原因导致一个现状：即便多数无人驾驶公司上市，依然难以摆脱依赖资本的困境。

早在2022年10月，无人驾驶曾发生一个震惊行业的事件：背靠大众、福特双巨头的“Argo AI”宣布倒闭，2年烧光超200亿元（36亿美金）。

福特、大众都是无人驾驶界的超级大客户，也是该公司的投资人，他们都认为：无人驾驶的商业化还需要时间；他们更看好“协助人的辅助驾驶”而非“替代人的无人驾驶”。

福特CEO法利表示：无人驾驶的盈利周期长，至少5年以上（自2022年起算），投资金额至少10亿美元以上（投资Argo AI）。

本文不构成任何投资建议。封面图来自微信图库。

       原文标题 : 突发！广州杀出600亿超级独角兽：5年暴涨40倍